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投贷联动:信托业的修炼之路

时间:2017-02-23 作者:admin 浏览 :

         在经济新常态、产业升级和大众创业、万众创新的时代背景下,投贷联动业务模式应运而生。坐拥跨领域资产配置、投资工具灵活多样性的制度优势,信托业通过投贷联动,为企业提供全生命周期综合性的金融服务。
        
        之前,银监会与科技部、人民银行联合发布《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》,标志着银行业投贷联动业务正式启动;2016年初,信托行业监管工作会议明确提出“推动信托公司积极开展投贷联动业务”,要求信托公司充分发挥股债结合的制度优势,大力推进投贷联动业务,在支持实体经济特别是科技创新创业企业融资方面发挥冲锋兵的作用。鉴于监管机构对投贷联动业务的政策推动,以及现阶段信托公司的投贷联动业务实践,本文将对投贷联动业务模式进行初探和总结,并探寻信托业通过投贷联动为企业提供全生命周期综合性金融服务的切入点,最后,将对信托公司如何进行投贷联动提出建议。

         信托业投贷联动模式初探

        一、外部联动模式
     (一)外股内债模式
        外股内债是指外部股权投资机构与信托资金合作实现投贷联动。信托公司在债务融资、风险控制等方面具有优势,而外部优秀的创投、私募机构则拥有丰富的项目资源,善于对被投资企业进行更加专业的价值评估、发展前景判断及投后管理等,双方基于各自的优势,合作开展投贷联动业务,共同为企业提供资金支持。在与外部股权投资机构的合作中,信托公司可以借助合作方的专业能力和风险控制能力,对被投资企业通过“股权跟投+贷款”和“信托贷款”两种方式展开业务。


        图1 “外部机构股权投资+信托公司债务融资”模式示意图

       (二)内股外债模式
         内股外债模式分为三种情况,一种是指信托公司直投子公司发起设立并管理股权投资基金,为企业提供股权融资,银行等其他金融机构则为企业发展提供信贷融资支持。由于我国商业银行法对商业银行股权投资的限制,大部分中小银行无法通过自设子公司的方式开展投贷联动业务,因此,信托公司以直投子公司为平台,整合项目资源,发挥专业优势,与中小银行及相关机构建立投贷联动大联盟,优势互补,实现共赢。


        图2 “信托直投子公司股权投资+银行信贷”模式示意图
        第二种是指信托公司以固有资金投资未上市企业股权,其他金融机构为所投企业提供信贷融资。固有资金进行股权投资时,可以直接投资于未上市企业股权,也可以通过参与股权投资信托等方式间接进行股权投资。但是根据《关于支持信托公司创新发展有关问题的通知》(银监发[2009]25号)规定,“信托公司以固有资产从事股权投资业务和以固有资产参与私人股权投资信托等的投资总额不得超过其上年末净资产的20%”,因此限制了信托公司固有资金股权投资的规模。


        图3 “信托公司固有资金股权投资+其他金融机构信贷融资”模式示意图
        第三种则是指信托公司通过私人股权投资信托计划直接投资,或是与外部股权投资机构合作投资于非上市公司股权,由其他金融机构提供信贷融资。信托公司通过私人股权投资信托计划进行直接投资,存在IPO退出渠道的障碍,只能寻求并购重组、回购等退出渠道。信托公司与外部股权投资机构合作进行股权投资,使得信托公司在募集管理以及股权投资机构在股权投资管理、退出操作等方面的优势相结合,实现双赢。


        图4 “信托计划股权投资+其他金融机构信贷融资”模式示意图
        
        二、内部协同模式
     (一)母子公司投贷联动模式
        母子公司投贷联动模式是指通过信托公司直投子公司对非上市企业进行股权投资,信托公司提供信贷融资的方式实现投贷联动。信托公司采取母子公司合作模式开展投贷联动业务具有如下优势:一是可以确保“投”、“贷”独立决策,更好地实现“投”、“贷”风险隔离;二是有助于优势互补,信托公司可以充分发挥自身在债务融资上面的资金募集与风控优势,直投子公司则可以发挥股权投资的专业化能力。


        图5 “信托公司直投子公司股权投资+信托计划债务融资”模式示意图

       (二)信托资金投贷联动模式
        信托公司可以通过不同的信托计划进行投贷联动。根据“投”、“贷”顺序的不同,信托资金投贷联动可以分为先投后贷、先贷后投、投贷并举三种方式。但是,综合信托公司现阶段的项目前景判断、估值能力等,先贷后投契合信托公司的实际能力。信托资金先贷后投模式比较适合能够产生一定现金流、并稳步成长的中小型企业。鉴于对被投资企业的成长性预测,信托公司先期以债务融资的方式介入,并与企业约定未来某段时期内的认股选择权或是转股的权利,到期可视具体情况自主选择是否行权。
投贷联动机制下,信托业为企业提供的全生命周期金融服务


        图6 投贷联动机制下,信托业为企业提供的全生命周期金融服务
        企业的生命周期分为五个阶段,即:种子期、初创期、成长期、成熟期和衰退期,其在不同时期具有不同的融资特点与融资策略。在种子期,企业尚未真正建立,该阶段风险水平相当高,融资形式一般采用自有资金和天使投资等。鉴于该阶段企业前景的不确定性以及高风险特征,不宜开展投贷联动,但可将其归为观察项目,若在之后有较为显著的发展,信托公司则可通过投贷联动业务模式介入。
在初创期,企业有了确定的发展方向,需要大量资金投入到产品生产、广告投放和市场拓展上,且经调查,该阶段企业发展势头强劲并在未来可产生稳定的现金流,此时信托公司可对其进行投贷联动投资。此阶段,信托公司可通过直投子公司或与外部股权投资机构合作,对目标企业进行股权投资,指导企业规范经营,制定企业发展战略。
进入成长期后,企业进一步扩大生产规模、拓展市场,需要大量的资金投入。由于此时企业的盈利状况见好、成长性可期,因此该阶段正是信托施展“投贷联动”的黄金时期。信托公司根据自身的项目储备及专业能力等,可通过外部联动模式或内部协同模式,以股权或债权介入标的企业,获得企业盈利分红或者利息收入。
进入相对稳定的成熟期后,企业经营稳定,可通过主板、中小板、创业板、新三板等交易市场进行上市融资,而风险投资、私募股权投资等股权投资机构逐渐退出,因此此阶段是“投贷联动”的退出期。
在衰退期,行业竞争加剧,企业经营不佳。在此阶段的企业开始采取收缩型战略,不再进行融资,但信托公司可为企业提供并购重组等相关咨询服务。


        信托业投贷联动的推进策略
        
        发展投贷联动业务是经济新常态下信托业转型创新迈出的重要一步。就信托公司如何进一步推动投贷联动业务,本文有如下思考:
        一、选择适应信托公司发展优势的投贷联动运作模式
投贷联动分为外部联动模式和内部协同模式两大类,各种运作模式都有其不同的适用范围。对于善于进行债务融资而又没有丰富的股权投资经验的信托公司,宜采取“外股内债模式”,对被投资企业以“股权跟投+贷款”或“信托贷款”两种方式展开业务;对于已设立直投子公司且具有专业股权投资团队的信托公司,则可以采取“母子公司投贷联动”或“内股外债模式”等。因此,建议信托公司根据自身的项目筛选、股权投资、债务融资等专业能力,选择契合自身优势的投贷联动业务模式。

        
        二、优化投贷联动业务风控体系
        信托公司开展投贷联动业务,需要结合投贷联动的业务特点,将风控关注点由不动产等资产抵押物转向股权质押、联合担保等轻资产抵押。同时,信托公司进行股权投资时,针对不同行业需要设置不同的风险控制点,以及风险预防措施和风险处理手段。

        三、建立投贷联动业务专业团队
        投贷联动业务对信托公司的专业化运作提出了更高的要求,不仅需要传统的善于进行债务融资的信托业务人员,也需要在项目筛选、投后管理、退出策略等方面具有丰富经验的股权投资专业人员。因此,信托公司需要培养一批跨专业的复合型人才,为开展投贷联动业务奠定扎实的人才基础。


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